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    公(gong)司公(gong)告 ：2020H1實(shi)現營收296.56億(yi)元(yuan)(yuan)/+28.37%，歸(gui)母(mu)凈利(li)0.73 億(yi)元(yuan)(yuan)/+475.42%，扣非歸(gui)母(mu)凈利(li)-1.13 億(yi)元(yuan)(yuan)/-866.01%，二者差(cha)異源自公(gong)司出售(shou)長(chang)江實(shi)業(ye)和章貢(gong)酒業(ye)95%股權帶來的約1.7 億(yi)元(yuan)(yuan)投資收益(yi)。其(qi)中(zhong)，20Q2 單季度(du)營收152.78 億(yi)元(yuan)(yuan)/+18.45%，歸(gui)母(mu)凈利(li)333 萬(wan)元(yuan)(yuan)/+189.03%，扣非歸(gui)母(mu)凈利(li)-553 萬(wan)元(yuan)(yuan)/-758.19%。

    Q2 手(shou)機(ji)分銷增(zeng)(zeng)速(su)有所放緩(huan)(huan)推(tui)測源自基數(shu)變(bian)化(hua)。公(gong)司Q1 營(ying)收同比(bi)增(zeng)(zeng)速(su)高(gao)達40.91%，Q2 放緩(huan)(huan)至18.45%，但環比(bi)依然保持6.26%的正增(zeng)(zeng)長。考慮到公(gong)司90%以上(shang)(shang)的營(ying)收源自手(shou)機(ji)分銷業務(wu)，而19 年(nian)6 月公(gong)司開始接替原北大方正在(zai)京東自營(ying)平(ping)臺上(shang)(shang)的蘋果銷售，因此實際上(shang)(shang)19Q1 為(wei)(wei)(wei)低基數(shu)，使得20Q1 增(zeng)(zeng)速(su)快于(yu)20Q2。實際上(shang)(shang)，根據IDC 跟(gen)蹤(zong)報告顯示，20Q1/20Q2 我國智能手(shou)機(ji)市場(chang)出貨量同比(bi)增(zeng)(zeng)速(su)分別為(wei)(wei)(wei)-20.3%/-10.3%，公(gong)司20H1 手(shou)機(ji)分銷收入增(zeng)(zeng)速(su)達到19.46%遠高(gao)于(yu)行(xing)業平(ping)均(jun)增(zeng)(zeng)速(su)。值得一提的是，公(gong)司作為(wei)(wei)(wei)華為(wei)(wei)(wei)手(shou)機(ji)重要(yao)合(he)作商，上(shang)(shang)半年(nian)積(ji)極拓展(zhan)華為(wei)(wei)(wei)海外銷售渠(qu)道，海外銷售規模已達到19年(nian)全(quan)年(nian)的4 倍，目前已在(zai)阿聯酋(qiu)、尼日利亞(ya)等22 個國家與43 個客戶開展(zhan)合(he)作。

    彩票(piao)業(ye)務明(ming)顯下(xia)滑，但看好后(hou)續反彈。受(shou)公共衛(wei)生事件影響(xiang)，20H1 國(guo)內線下(xia)彩票(piao)站點業(ye)務基本停滯，使(shi)得公司(si)(si)彩票(piao)業(ye)務營收(shou)僅為0.48 億元/-44.73%。但是20H1 公司(si)(si)首次(ci)中標北(bei)京福(fu)彩銷售終(zhong)端（專用(yong)設備）購置項目，成功中標全國(guo)視(shi)頻彩票(piao)VLT 終(zhong)端第一、二批(pi)項目，在重慶室內探索線上線下(xia)相結(jie)合的(de)新的(de)營銷模式，還和(he)火幣(bi)中國(guo)合作(zuo)研(yan)究區塊鏈彩票(piao)，成功擴大(da)彩票(piao)業(ye)務版圖(tu)，看好行業(ye)恢(hui)復(fu)后(hou)公司(si)(si)彩票(piao)業(ye)務反彈。

    零售(shou)電(dian)商(shang)業務(wu)穩(wen)步(bu)發展(zhan)。以(yi)能良電(dian)商(shang)為(wei)主，20H1 零售(shou)電(dian)商(shang)營收22.88 億元，在天貓、京東、拼多多上新開23 家店(dian)鋪，新增(zeng)(zeng)合作品牌(pai)45 家，還新增(zeng)(zeng)家紡、母嬰(ying)等五個事業部，非手機業務(wu)規(gui)模增(zeng)(zeng)長顯著。零售(shou)電(dian)商(shang)業務(wu)有望成為(wei)公司新的利(li)潤增(zeng)(zeng)長點。

    降(jiang)(jiang)本增效(xiao)持(chi)續推進，期間(jian)費率顯著下降(jiang)(jiang)。20H1 銷售費率1.56%同(tong)比持(chi)平(ping)，管(guan)理&研發費率0.72%/-0.08pct 源自(zi)職工薪酬(chou)以外的(de)費用率顯著下降(jiang)(jiang)，財務(wu)費率0.56%/-0.34pct源自(zi)利息支出(chu)持(chi)平(ping)的(de)同(tong)時票據貼現息大(da)幅(fu)減少。公司持(chi)續推進降(jiang)(jiang)本增效(xiao)。

    盈利預(yu)測與(yu)投資評(ping)級(ji)(ji)：手機(ji)分(fen)銷業(ye)務拓展京東(dong)渠(qu)道&出售子公司(si)帶來投資收(shou)益(yi)助(zhu)20H1公司(si)歸母凈利大幅增(zeng)長。展望(wang)未來，公司(si)1+N”戰(zhan)略布(bu)局逐漸清(qing)晰，5G 換機(ji)潮(chao)及京東(dong)平臺拓展將推動手機(ji)分(fen)銷業(ye)務持(chi)續高(gao)速增(zeng)長，“走出去”戰(zhan)略打開彩票業(ye)務發(fa)展空間，此外旗下(xia)塔讀(du)文(wen)學引入戰(zhan)投字(zi)節跳(tiao)動，手機(ji)分(fen)銷業(ye)務拓展離島免稅(shui)渠(qu)道，建議積(ji)極(ji)關注(zhu)。略微(wei)調整盈利預(yu)測，預(yu)計20-22 年EPS 分(fen)別為0.17/0.20/0.33 元，8 月(yue)21 日股價對應PE 分(fen)別為45/39/23 倍，維(wei)持(chi)“審慎增(zeng)持(chi)”評(ping)級(ji)(ji)。

    風(feng)(feng)險提示(shi)：海外(wai)需(xu)求不(bu)及預(yu)期、匯率風(feng)(feng)險、業務拓展不(bu)及預(yu)期等